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拐点期(2012年-2014年):布局长远,改善治理。由于12年“封刀门”事件加速了拐点期的到来,爱尔眼科开始积极放缓扩张节奏,并在长效治理机制的构建上投放了更多的管理精力。爱尔眼科在拐点期积极推进长远布局,包括联合中南大学成立爱尔眼科学院,成立并购基金开始在体外加速布局眼科医院,推进合伙人机制实施。拐点期内,爱尔眼科收入增速虽保持稳定(20%~25%),但由于积极改善医院经营管理,其扣非净利润增速快速从4%爬升至37%,基本走出“封刀门”事件影响,成功步入后期阶段。该阶段爱尔眼科的股价呈现典型的”戴维斯双击”特性,EPS增长加速和PE估值提升共同推动股价快速上涨。

2013年11月又建成了陕西宝鸡到四川德阳的500千伏直流输电线路,使西北电网与华中电网联结成异步电网,四川水电开始输往西北。③华中电网与南方电网相联结为了解决向广东送电1000万千瓦的问题,2000年8月,建设从三峡到广东的500千伏直流输电工程(湖北荆州至惠州博罗响水镇),2004年6月三峡到广东±500千伏直流投产。华中电网与南方电网成为互联的异步电网。

洋河40年折射行业发展缩影今年是改革开放四十周年,洋河40年的发展也是出我国白酒行业40年发展的一个缩影。1978年改革开放之初,关于真理问题的大讨论席卷全国。与之相伴的,洋河人也掀起了一场关于“洋河品质”的大讨论。时间过去那么多年,洋河对品质的追求和坚守依然一如既往。

2.3.1、服务型龙头成长路径三级连锁商业模式的成功验证和快速复制。从股价和估值来看,爱尔眼科前期仅在2009.10-2010.06阶段实现了翻倍的股价增长,而在2010.06~2013.03股价几乎没有上涨,出现了近三年的估值消化阶段,一方面是爱尔眼科这类连锁扩张型的企业在快速开店期存在培育期内亏损,因此公司扣非净利润波动较大,影响估值;另一方面是爱尔眼科在创业板上市之初PE-TTM就超过100x,最高时甚至达到140x,当时也明显透支了爱尔眼科未来成长的预期收益;最后2012年出现了“封刀门”事件,在业绩和估值双杀之下,公司的股价持续走弱。综合来看,市场往往根据业绩快速持续增长的预期给予前期服务型龙头较高的估值溢价,但也可能存在过度溢价透支未来成长的情况。

◆风险提示:流感疫苗竞争加剧或获批慢于预期;新产品研发低于预期。5.3、片仔癀:传统中药龙头壁垒深厚,量价兼具空间◆19Q3核心锭剂收入增速44%,显著超市场预期。公司Q3单季实现收入14.47亿元,同比+22.44%,其中片仔癀系列收入5.96亿元,同比增长44%,超市场预期(25%-30%),增速显著高于前两个季度。19Q1-3片仔癀系列累计收入增速24%,显示终端仍具有较强劲的增长动力。但主业以外,医药流通预计受到带量采购影响,Q3单季度收入增速略有下滑至11%;食品板块进行品类调整,由饼干向燕窝茶叶等新品类进行拓展,Q3单季度收入同比下滑46%,对公司整体业绩形成一定拖累。日化系列Q3收入增速21%,延续稳定增长。

2)license-out:对外授权JAK1抑制剂(SHR0302)和BTK抑制剂SHR1459、SHR1266(美国代号TG-1701、TG-1702)的海外权益,实现内生创新成果在海外的价值变现,研发投入的产出最大化。◆盈利预测、投资评级和估值:公司是中国创新药龙头企业,重磅品种正陆续获批上市、放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。维持19-21年EPS预测为1.20/1.53/2.02元,同比增长30/28/32%,现价对应19-21年PE为70/55/42倍,维持“增持”评级。

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